The upcoming U.S. 美国国债清算授权是全球最大、流动性最强的市场面临的最重大变化之一.
在经历了美国经济的几次剧烈波动之后.S. 美国国债市场——2014年的闪电反弹, 2019年回购市场波动, Covid-19, 以及去年春天的地区银行危机——美国.S. 监管机构开始考虑国债市场的安全性和流动性. 中央清算授权可以被视为美国更广泛的一系列政策的一部分.S. 国债市场改革，尤其是这次是由 财政市场监督机构间工作组 提高市场弹性.1
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美国证券交易委员会(SEC)于1998年通过了最终规则 December 2023, 并计划于2025年12月对现金交易和2026年6月对回购交易生效. Interestingly, the U.S. ruling is agnostic to geography; it may therefore impact transactions that involve FICC members in Europe.
如今，只有大约15%的交易商间现金市场在FICC集中清算. 但事情并不总是这样. 21世纪初，高频交易公司在交易商间市场的引入，导致集中清算交易大幅下降，风险随之增加.
如果一个非清算成员违约，非清算交易的数量会给中央清算市场带来严重的传染风险. Likewise, in the $4.每天5万亿美元的回购市场, 只有大约1万亿美元是中央清算的, 呈现杠杆风险, 特别是在没有收取保证金的双边贸易中. 新的授权旨在增加这些市场的中央清算量.
FICC Clearing Models
作为中央对手方，FICC为其清算的每笔交易提供担保. 协助结算, FICC为其政府证券部门的直接参与者和这些参与者的合资格客户提供四种广泛的模式:
- 净会员(直接):包括注册经销商, 银行或信托公司, 以及符合适用会员资格要求的外国实体.
- 中央清算机构三方:三方现金贷款人的有限直接会员资格.
- 赞助会员(间接):适用于非直接会员的合格客户, FICC通过赞助会员和直接会员提供中央清算.
- 代理清算模式(间接):FICC代理清算/主经纪商服务的重塑, 在fcm风格的清除模型中允许间接访问.
更多信息请参考 USTClearing.com.
Challenges & 中央结算的好处
中央结算提供U.S. 国债市场具有更大的弹性. 清算的利大于弊:越多的客户进入清算, DTCC就能更好地管理成本部分.
尽管欧洲的辩论不像美国那么成熟.S.在美国，一些权威机构一直在考虑美国金融危机的影响.S. 库务署中央结算任务. A recent 英格兰银行的研究报告 强制性清算对英国国债的潜在影响.K. 2020年3月“现金抢购”期间的国债和国债回购交易显示了中央清算的影响. 虽然对现金交易影响不大, 对回购的影响是显著的:增加了大约40%的资产负债表, 而标准化的日期将释放60%的资产负债表.
Even though U.S. 美国国债被视为相对无风险的资产, 在T+1的世界里，在市场承压时仍可能存在结算风险. 中央交易对手提供风险透明度，有助于违约管理, 反信用方风险, margin, 流动vns6060威尼斯城官网. 在压力下获得这些好处, 在日常业务成本中，中央结算的成本是必要的. 中央交易对手使系统更加安全, more resilient, 在需要官方干预之前，允许更长时间的交易.
这种增加的弹性的成本是即使在正常情况下也要支付的保证金溢价. 因为该规则的目标是高交易量, 低利润交易, 这些交易在交易商间市场将更加昂贵. Additionally, 法律文件和GSD规则将会有变化, 并补充说，FICC将与会员一起澄清这些变化.
欧洲vns6060威尼斯城官网保证金可预测性的辩论
利润应该是可预测的，而不是被动的. 在危机时期，保证金存款在任何时候都起到缓冲作用，使保证金更容易预测.
The debate in Europe is about margin transparency and predictability; the DTCC clearing agencies have been publishing their VAR methodology and calculations to bring stability and predictability to participants as we communicate the margin methodology to our members – and eventually to a broader set of constituents.
作为具有系统重要性的金融市场基础设施, FICC受到严格监管, 作为一个自律的组织, 是否受附加规章制度的约束. 实施最佳实践, FICC已建议加强其保证金做法，以提高可预测性, 这在美国是没有强制要求的.S. 我们相信审查, governance, and oversight, 加上我们独特的股权结构，我们可以从更长远的角度看待风险.
对欧洲的影响
尽管存在差异，但欧洲市场与美国市场有着密切的联系.S. markets. 美国的清算授权.S. 将不可避免地影响到欧洲乃至全球的市场参与者. 欧盟对清算的规定，通过最新的EMIR 3.0立法文本和即将到来的英国埃米尔审议, 是否最终会涉及到回购结算的讨论.
In fact, the U.S. 中央清算授权引起了监管机构的多次讨论, central banks, corporates, custodians, agents, 经纪交易商和投资经理对欧洲中央清算委托的可能性表示担忧. 随着欧洲的政治讨论将清算置于资本市场一体化的核心位置，这种势头已经开始显现.
The U.S. 终局规则的适用范围广，不受交易对手地理位置的限制. 因此，它将影响FICC成员及其客户，无论他们在哪里. 其影响也波及到欧洲，因为交易商之间的交易将需要清算. 在某种程度上，试图避免中央清算的公司将面临额外的监管风险.
由于实施日期即将到来，准备工作是必要的. FICC已经提交了vns6060威尼斯城官网访问模型的拟议规则变更文件, 账户隔离规则, 以及基于规则的贸易提交要求以及相关的监督和执行.
1美国证券交易委员会, 美国证券交易委员会通过规定，将某些重要的市场参与者纳入“交易商”或“政府证券交易商”. 6, 2024)，可在 http://www.sec.gov/news/press-release/2024-14.
美联储，“美国国债现金市场的主要交易公司活动”(8月). 4, 2020)，可在 http://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/principal-trading-firm-activity-in-treasury-cash-markets-20200804.html.
美国证券交易委员会, 美国证券交易委员会提议将ATS和SCI法规扩展到国债和其他政府证券市场. 28, 2020)，可在 http://www.sec.gov/news/press-release/2020-227.
美国证券交易委员会, 美国证券交易委员会提出修正案，将重要的国债市场平台纳入监管ATS. 26,2022)，可在 http://www.sec.gov/news/press-release/2022-10.